2024年以来，聚水潭、多点数智、七牛智能、云知声、百望股份、声通科技等在内的多家SaaS企业都聚港交所冲刺IPO，最终有东说念主孤高有东说念主愁。

聚水潭应该是最发愁的那一个，因为堪称国内最大电商SaaS ERP提供商的它，依然被拒两次了。2023年6月19日，聚水潭向港交所递交上市苦求，无疾而终；2024年3月21日，聚水潭于二次递交的港股招股书满6个月，于9月23日已失效。

聚水潭两次冲击香港主板上市均以失败告终，原因为何？

IPO之路：一起侘傺

无人不晓，聚水潭是一家电商SaaS居品供应商，提供一站式的SaaS居品和就业。聚水潭ERP 是其最中枢的SaaS居品，提供的主邀功能包括订单照应系统（OMS）、仓储照应系统（WMS）、采购照应系统（PMS）及分销照应系统（DMS）等等。

中国电商商场发展赶紧，为聚水潭提供了业务发展空间和宽广相助机遇，其业务曾经有过趁势增长。据聚水潭招股书数据，2023年总收入和年度雷同性收入分別达697.2百万元东说念主民币和850.1百万元东说念主民币，2021年至2023年的复合年增长率分別为26.8%和30.4%，有一定增速，但比较新动力等其他快速爆刊行业动辄擢升100%的增长率，聚水潭的这份“得益”也算不上亮眼。

只不外，较为光鲜的名义背后还荫藏着诸多挑战与竞争压力。聚水潭IPO告败，SaaS行业和聚水潭里面诡秘的许多问题也逐个显露。

一方面，聚水潭深陷增收不增利怪圈泥潭，频年巨亏、负面缠身，很难不让东说念主怀疑其里面运营与政策考量存在问题。

招股书骄矜，2021年至2023年，聚水潭公司生意收入永诀为4.33 亿元、5.23 亿元东说念主民币及6.91亿元东说念主民币，耗损永诀为2.54 、5.07 亿元、4.09亿元，三年耗损12.51亿元；钞票欠债更令东说念主担忧，2020年至2023年，聚水潭的钞票欠债率永诀为165.26%、170.24%、203.74%、310.07%，濒临较高的偿债压力‌。

另一方面，受宏不雅经济环境的变化、行业竞争加重等影响，SaaS企业在港股股价广博低迷，聚水潭上市出路不乐不雅，股权投资机构、基石投资者、股民投资聚水潭，可能无法从合手有聚水潭股票获取预期收益，致使存在碰到严重耗损的风险。

近几年，港股SaaS企业股价发达都不太空想：有赞股价从2021年最高的4.52港元/股，跌到当今长久在0.1港元/股隔壁造反；微盟则从2021年最高的33.5港元/股跌至当今1.5港元/股傍边；七牛智能10月16日港股上市首日就破发大跌近57%。

如斯可见，聚水潭IPO告败原因许多，既有里面照应和政策施行的牵累，又有外部环境变化的影响。

盈利迷雾未散，作秀风云再起

聚水潭港交所敲钟灰心，财务问题严峻是其一，商场口碑欠安是其二。

前文提到，聚水潭频年耗损累计耗损额高达12.51亿元，钞票欠债率更是擢升300%，严重耗损。更彰着的数据是，2023年聚水潭录得流动钞票11.49亿元，而流动欠债总和达到了12.91亿元，流动欠债大于流动钞票，已出现“资不抵债”。

与此同期，聚水潭研发和销售及营销成本居高不下，盈利驴年马月。聚水潭在招股书中坦言，

2023年销售及营销开支3.44亿元，研发开支2.339亿元，预期跟着范围膨胀仍将不时产生耗损，短期内无法收尾盈利。

简单来说，聚水潭现时造血智商堪忧，上市募资“补血”接于面前，却苦于缺少救助股价的完好财务发达。

更严峻的问题是，新浪财经爆料聚水潭费钱买论说，商场份额数据“注水”在前，聚水潭二次递表的保荐机构中金公司、司帐师事务所普华永说念，因念念尔芯IPO财务作秀、恒大财务作秀被处罚在后，聚水潭IPO数据是否也会存在作秀猫腻？说不清了。

新浪财经曾指出，聚水潭电商运营SaaS商场份额第一的数据来自灼识磋辩论说，而这份论说是聚水潭向灼识议论支付了东说念主民币96万元“买”来的。此外，2023年6月，聚水潭递交的招股书中，聚水潭原意向灼识议论支付东说念主民币60万元行动编制论说的用度。

聚水潭二次上市提供的招股书数据的真确度，也因保荐机构、司帐师事务双双深陷财务作秀危急，蒙上一层暗影。

9月13日，财政部和证监会因“恒地面产事件”永诀对普华永说念作出处罚，统共罚没4.41亿元；10月26日，券商巨头中金公司因上海念念尔芯时刻股份有限公司IPO保荐业务未戮力尽职，被证监会予以告戒，罚没800万元。而且中金公司行动聚水潭的保荐机构，其旗下的中金共赢基金参与了2020年6月对聚水潭的C轮融资，合手有聚水潭约2.5%的股权，这就让东说念主怀疑中金公司行动利益相关方，在对聚水潭上市率领经由中可能存在“开绿灯”的情况。

（图片开端：聚水潭招股书）

更有甚者，有商场外传称，聚水潭二次递表后找到腾讯控股相关机构作念基石投资者，但腾讯控股相关机构在尽调时可能出现了查出聚水潭财务作秀的情况，并对此很不满。这条集结传言真假难辨，但因为有了买论说、数据注水的“前科”，聚水潭的辩说显得无力。

实控东说念主仳离疑团引猜度

聚水潭实控东说念主骆海东仳离风云近况不解，是否荫藏股权风险亦然现时商场宽恕的焦点之一。

2020年，聚水潭首创东说念主骆海东曾对外声称，“聚水潭有实力上市，但要到2021 年上半年再去洽商IPO”。2021年，聚水潭彰着有上市的意图，却一直推迟到2023年才递交招股书，或与实控东说念主股权冻结相关。

公开贵寓骄矜，2020年底骆海东因仳离纠纷，所合手有的股权19.65%全部被冻结，直至2022年底才解冻。

因为有了前车之鉴，投资者更宽恕聚水潭实控东说念主骆海东的婚配气象，但是聚水潭二次递表的招股书并未败露骆海东仳离纠纷的最新进展情况。异日是否会风云再起？无从清醒。

咫尺不错细则的是，聚水潭实控东说念主骆海东的婚配气象如若再次发生变化，或者存在其他与股权相关的法律纠纷，会进一步激发股权结构的变动风险。二次递表招股书显露，骆海东限制临了内容可行日历的股权概约百分比为43.98%，但其中仅21.4%的投票权为骆海东合手有，其他22.58%投票权则是通过投票代理合同适度。

假定骆海东的仳离纠纷尚未平息，异日一朝波及仳离财产分割，可能导致其平直合手有的聚水潭投票权比例大幅下降，致使可能降至10%傍边的水平。这一潜在变动无疑会对聚水潭内容适度权的厚实性组成显耀风险。

投资者的担忧并不无风趣，毕竟商场上不乏上市公司因实控东说念主堕入仳离纠纷，而错失上市良机的前例。

对赌到期靠拢无疑雪上加霜，聚水潭冲IPO何去何从？

本钱商场的低迷大略将成为压垮聚水潭的临了一根稻草。

往常，SaaS行业备受本钱热捧，SaaS企业大多依赖融资收尾快速膨胀，彼时本钱商场呈现出一派繁茂场地。现时，SaaS产业的投融资环境正趋向闇练与感性，投资者的作风变得更为审慎，对大范围投资SaaS企业的意愿显耀下降。

SaaS行业融资笔数和金额均呈现断崖式下落。据IT桔子数据骄矜，2023年1-7月，SaaS行业共发生投融资50笔，而2021年、2022年同期为153笔、120笔；投融资金额为43.52亿元，而2021年同期为258.2亿元、2022年为142.37亿元。2024年上半年，SaaS企业获取融资的音书也三三两两。

这种本钱作风的转动，平直导致SaaS企业濒临运营迂回和膨胀受阻的挑战，流血上市的SaaS企业更不在少数，部分企业更是濒临歇业旯旮，聚水潭的日子也不好过。

一方面，聚水潭耗损严重、现款流孔殷、融资重荷，财务气象合手续恶化将进一步加重其逆境。

据了解，2015年至2020年，聚水潭先后获取了7轮融资，总金额近15亿元‌，投资方包括阿米巴本钱、元璟本钱、红杉中国、中金本钱等‌著名机构，这一得益无疑彰显了商场对其早期后劲的招供。然而4年往常了，聚水潭仍无法再在一级商场获取本钱的深爱。

另一方面，聚水潭与资方订立了诸多对赌合同而且对赌时辰靠拢，这关于盈利无期、事迹承压的聚水潭而言，无疑是雪上加霜。

无人不晓，对赌合同中平凡会商定，要是主意公司未能在限定的时辰内上市，投资方有权要求主意公司的鼓励或内容适度东说念主按照商定的价钱回购其合手有的股份。聚水潭临了一轮融资是合同日历是2020年6月2日，若未能在2025年6月2日之前上市，就需要履行回购条件。

说明招股书，2023年聚水潭的非流动欠债中存在31.28亿元的可调整可赎回优先股。这些优先股均源自公司前7轮的融资步履，它们犹如一枚潜在的“定时炸弹”，炸或者不炸取决于聚水潭能否告捷上市。

二次递表失效，再次让聚水潭的IPO增添了未知和风险，留给聚水潭的时辰依然未几了。要是聚水潭无法处分上述的大都耗损、股权潜在风险、身陷作秀疑团等一系列问题，那么很可能就此无缘本钱商场！

作家：刘旷公众号，36氪经授权发布。